رئیس تحقیقات Grayscale می‌گوید که استراتژی Saylor با یک تله جریان نقدی 1.5 میلیارد دلاری روبرو است، نه بیت‌کوین.

یک مشکل جریان نقدی، نه یک رمزنگاری مشکل

در یک پادکست با جولورا شین، متخصص urnalist، رئیس تحقیقات Grayscale (که در X به عنوان LowBeta پست می کند) استدلال می کند که تعهدات سهام ترجیحی Strategy به بهترین وجه به عنوان یک موضوع جریان نقدی درک می شود، نه یک موضوع رمزنگاری موضوع» و افزود:

” بیت کوین هیچ بازدهی تولید نمی کند اگر قیمت بالا نرود، فقط دو راه برای پرداخت کوپن وجود دارد و هیچ کدام تمیز نیست.»

توجه به تمایز او مهم است، زیرا Strategy خود را به عنوان یک محصول خالص به بازار عرضه کرده است بیت کوین پروکسی اما صورت‌حساب‌هایی که اکنون بدهکار است، به دلار و براساس یک برنامه زمان‌بندی سررسید می‌شوند، صرف نظر از اینکه کجا بیت کوین معامله می کند.

اعداد نیز واضح هستند. Strategy با تقریبی 1.5 میلیارد دلار تعهدات تقسیم سود سالانه در سهام ترجیحی خود مواجه است.ترومنت ها، از جمله STRC، نرخ متغیر “کشش” آن را ترجیح می دهد که دارای نرخ سالانه نزدیک به 11.5٪ است و STRK، که 8٪ پرداخت می کند. در مقابل، کسب‌وکار نرم‌افزاری آن در سال 2025 حدود 477 میلیون دلار درآمد ایجاد کرد، به این معنی که تعهدات سود سهام بیش از سه به یک از درآمد پیشی می‌گیرد.

موقعیت نقدی این شرکت پوشش محدودی را ارائه می‌کند، که Strategy حدود 1 میلیارد دلار پول نقد دارد پوشش دادن کمتر از ayگوش آن پرداخت ها و خود پشته ترجیحی افزایش یافته است و از حدود 730 میلیون دلار در اوایل سال 2025 به تقریباً 15.5 میلیارد دلار تا اواسط سال 2026 افزایش یافته است. برخی از تحلیلگران هشدار می دهند که این رشد می تواند یکمارپیچ مرگاگر شرکت به انتشار سهام جدید برای پرداخت سود سهام قدیمی ادامه دهد.

فروش بیت کوین برای پرداخت قبوض

Bitcoin.com اخبار اخیراً گزارش داده است که Strategy 32 فروخته است بیت کوین برای حدود 2.5 میلیون دلار با میانگین 77135 دلار به ازای هر سکه در اواخر ماه می، اولین بیت کوین فروش از سال 2022، برای تامین مالی سود سهام ترجیحی. مایکل سایلر، رئیس هیئت مدیره، که مدت‌ها مبشر عقیده «هرگز نفروش» بود، تلاش کرده است تا این حرکت را به عنوان یک امر عادی تغییر دهد و اصرار دارد که شرکت انتظار دارد 10 تا 20 دستگاه را به دست آورد. بیت کوین به ازای هر کسی که می فروشد و اعلام می کند که می خواهد STRC را به بهترین ابزار اعتباری در جهان تبدیل کند.

بازارها کاملاً مطمئن نبودند و Strategy از آن زمان برنامه در بازار را که از طریق آن STRC را صادر می کند متوقف کرده است (بعد از اینکه امنیت بسیار به زیر سطح 100 دلاری که برای نگهداری آن طراحی شده بود کاهش یافت).

صرف نظر از این، همه ضعف اخیر STRC را یکسان نمی‌خوانند، زیرا وقتی ارزش ترجیحی به پایین‌ترین حد روزانه 82.53 دلار سقوط کرد، برخی از تحلیل‌گران به جای هر کسری جریان نقدی، این کاهش را به آبشار انحلال مبتنی بر اهرم‌ها چسباندند و استدلال کردند که ترازنامه Strategy می‌تواند دست نخورده باقی بماند و جریان را دست نخورده نگه دارد.

نقد جریان نقدی این خوش بینی را به عقب می اندازد زیرا حتی اگر امروز کوپن پوشش داده شود، هر بار که شرکت سهام ترجیحی جدیدی را برای پوشش دور آخر منتشر می کند، شکاف بین تعهدات دلاری و درآمد نرم افزاری افزایش می یابد.

مشکل بازده در مرکز

هر رشته از نزولی case به همان نقطه برمی گردد، یعنی بیت کوین هیچ جریان نقدی ایجاد نمی کند. شرکتی که دارای سهام سود سهام یا اوراق قرضه دارای بهره است، می تواند تعهدات خود را از درآمدی که دارایی ها خارج می کند، انجام دهد. استراتژی دارایی را نگه می دارد که تا زمانی که فروخته نشود چیزی تولید نمی کند.

مدل های سایلر پیشنهاد می کنند بیت کوین برای کارکردن دستگاه فقط باید چند درصد در سال قدردانی کرد، اما این فرض دقیقاً در زمان آزمایش، یعنی در طول رکودهای طولانی مدت زمانی که بیت کوین ثابت است یا در حال سقوط است و کوپن ها هنوز سررسید هستند.