یکی دیگر از شرکت های خزانه داری بیت کوین در حال تعطیل شدن است. معنای رای ساتسوما برای سرمایه گذاران چیست؟

رای 90.6٪ به آزمایش پایان می دهد

رای 21 جولای حمایت 90.6 درصدی را برای انحلال ساتسوما، که قبلا با نام TAO Alpha Plc شناخته می شد، جلب کرد. این طرح از شرکت می‌خواهد بیت‌کوین خود را کنار بگذارد، بدهی‌ها را تسویه کند و مابقی درآمدها را پس از هزینه‌ها توزیع کند. انتظار می‌رود فهرست‌بندی آن در بورس لندن در حدود 14 سپتامبر لغو شود و پرداخت‌های سهامداران تا 28 سپتامبر انجام شود.

خروج ساتسوما قابل توجه است زیرا یکی از واضح ترین انحلال های کامل را در میان شرکت های خزانه بیت کوین که به صورت عمومی معامله می شوند، نشان می دهد. سهامداران به جای اینکه منتظر بهبودی بازار باشند یا به دنبال یک دور تامین مالی دیگر باشند، تصمیم گرفتند خودرو را از بین ببرند و سرمایه باقی مانده را بازیابی کنند. خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال (DAT) یا خزانه بیت‌کوین، شرکت‌ها در طول سال 2026 با مشکل مواجه بوده‌اند و ساتسوما اکنون به فهرست رو به رشد تلفات می‌پیوندد.

668 بیت کوین نزدیک به اوج خرید

این شرکت در اواسط ژوئیه 668 بیت کوین به ارزش تقریبی 44.29 میلیون دلار داشت. این دارایی‌ها هزینه تخمینی کسب 75.66 میلیون دلار یا حدود 113،186 دلار به ازای هر سکه را داشتند که باعث شد ساتسوما با زیان تحقق نیافته تقریباً 31.37 میلیون دلار معادل 41.5 درصد مواجه شود.

ساتسوما در سال 2025 حدود 218 میلیون دلار به 221 میلیون دلار از سرمایه گذاران از جمله Parafi و Pantera Capital جذب کرده بود. این شرکت استراتژی بیت کوین خزانه خود را با جاه طلبی های هوش مصنوعی (AI) و اقتصادهای زیرشبکه مبتنی بر عامل که حول محور TAO ساخته شده بودند ترکیب کرد، اما دارایی های خزانه به معیار اصلی ارزش سرمایه گذار تبدیل شد.

یکی از بزرگترین خریدهای افشا شده آن در آگوست 2025 انجام شد، زمانی که ساتسوما 1097 بیت کوین را با قیمت متوسط ​​115101 دلار خریداری کرد. ساتسوما 579 بیت کوین فروخت از 1199 بیت کوین موجود در آن زمان در دسامبر 2025. خزانه این شرکت از آن زمان در مجموع به 668 بیت کوین کاهش یافته است.

سهام بیش از 99 درصد سقوط کرد

سقوط سهام شدیدتر از کاهش بیت کوین بود. سهام ساتسوما بیش از 99 درصد از اوج خود در سال 2025 را از دست داد تا اینکه معاملات به درخواست شرکت در 1 ژوئیه به حالت تعلیق درآمد. این امر حق بیمه سهام را که به حمایت از شرکت‌های خزانه‌داری در طول توسعه سال قبل کمک کرده بود، از بین برد.

Pantera در اوایل آوریل، پس از سقوط قیمت سهام و زیان فزاینده، فشار برای انحلال را آغاز کرد. رای سهامداران این فشار را به یک برنامه خروج رسمی تبدیل کرد، و نشان داد که حامیان سرمایه‌گذاری چقدر سریع می‌توانند از انباشت تامین مالی به تقاضای بازیابی سرمایه تغییر کنند، زمانی که یک شرکت خزانه‌داری بسیار کمتر از ارزشی که زمانی به آن اختصاص داده شده بود معامله می‌کند.

حق بیمه خزانه داری معکوس شد

شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین پس از اینکه Strategy نشان داد که شرکت‌های دولتی می‌توانند سهام و بدهی خود را افزایش دهند، بیت‌کوین بخرند و از افزایش حق بیمه سهام برای تامین مالی خریدهای اضافی استفاده کنند، به سرعت گسترش یافتند. در بازارهای مساعد، انتشار سهام بالاتر از ارزش خالص دارایی می تواند دارایی بیت کوین در هر سهم را افزایش دهد و تقاضا برای سهام را تقویت کند.

وقتی سهام به زیر ارزش خالص دارایی می‌رسد، این مکانیسم ضعیف می‌شود. انتشار جدید کاهش می‌یابد، هزینه‌های تامین مالی افزایش می‌یابد و سرمایه‌گذاران ممکن است قرار گرفتن در معرض مستقیم بیت‌کوین را به یک بسته بندی شرکتی که هزینه‌های مدیریت، ریسک‌های عملیاتی و مشکلات حاکمیتی را حمل می‌کند ترجیح دهند. انحلال ساتسوما مرحله پایانی آن معکوس را نشان می دهد.

یک محاسبه گسترده تر 2026

بیت کوین حدود 22.6 درصد سقوط کرد در سه ماهه اول سال 2026، بدترین عملکرد سه ماهه آن از سال 2018 است. در سه ماهه دوم بیش از 14 درصد کاهش داشت. سهام خزانه‌داری عموماً زیان‌های بزرگ‌تری را جذب کردند، زیرا ارزش‌گذاری‌های آن‌ها نه تنها بیت‌کوین پایه‌ای بلکه اهرم، انتظارات تأمین مالی و اعتماد به توانایی مدیریت برای ادامه افزایش سرمایه را منعکس می‌کرد.

بخش بسیار بزرگی از 100 شرکت بزرگ خزانه داری در سال جاری زیر ارزش خالص دارایی ها معامله می شوند. ناکاموتو بیش از 98 درصد از بالاترین سطح خود سقوط کرده بود، در حالی که متاپلنت، آپکسی و دیگران نیز با تخفیف های عمیق معامله می کردند. Strategy، بزرگترین دارنده این بخش، نزدیک به 0.81 تا 0.83 برابر ارزش خالص دارایی معامله شد.

مبانی هزینه بالا زیان های بزرگ شده

چندین DAT برجسته بیت کوین را در قوی ترین بخش بازار 2025 جمع آوری کردند. میانگین قیمت خرید Metaplanet نزدیک به 107000 دلار، Strive نزدیک به 104000 دلار و Satsuma بالای 113000 دلار ذکر شده است. با معامله بیت کوین زیر 68000 دلار در ژوئیه 2026، این شرکت ها ضرر قابل توجهی روی کاغذ دارند.

مشکل فراتر از حسابداری بود. شرکت‌های خزانه‌داری با وام، نیازمندی‌های وثیقه یا تعهدات نقدی مکرر برای فروش دارایی‌ها، انتشار سهام تنزیل‌شده یا تغییر مسیر سرمایه با فشار مواجه شدند. شرکت‌های کوچک‌تر با حجم معاملات کم، به‌ویژه در طول بازار نزولی آسیب‌پذیر بودند، زیرا سقوط سهام انعطاف‌پذیری تامین مالی را کاهش داد، درست همانطور که ذخایر بیت‌کوین‌شان ارزش خود را از دست داد.

حکومت به خط مقدم حرکت می کند

این رأی همچنین حاکمیت شرکتی را در مرکز بحث خزانه داری قرار می دهد. بیت کوین ممکن است نقد شود و به طور مداوم قیمت گذاری شود، اما سهامداران نمی توانند به طور مستقیم کنترل کنند که یک شرکت بورسی چه زمانی خرید، فروش، وام گرفتن یا توزیع دارایی های خود را انجام می دهد. این تصمیمات با مدیران و سرمایه گذاران با نفوذ باقی می ماند. هنگامی که اعتماد بازار از بین می رود، شکاف بین مالکیت دارایی و کنترل سهامداران اهمیت ویژه ای پیدا می کند. سرمایه گذاران ساتسوما در نهایت انحلال را تایید کردند، اما تنها پس از سقوط سهام، معاملات متوقف شد و ده ها میلیون دلار ضرر کاغذ انباشته شد.

خروج ساتسوما به چه معناست

انحلال ساتسوما پرونده سرمایه گذاری بلندمدت بیت کوین را حل نمی کند، اما خطرات اضافی ایجاد شده توسط ساختارهای شرکت های عمومی را آشکار می کند. سرمایه گذارانی که سهام خزانه داری خریداری کردند انتظار داشتند که قرار گرفتن در معرض بیت کوین افزایش یابد، با این حال بسیاری از آنها ضررهای شدیدتر، ریسک رقیق شدن و وابستگی به هیئت مدیره، وام دهندگان و سهامداران عمده دریافت کردند.

نتیجه ممکن است شرکت‌های خزانه‌داری بازمانده را به سمت اهرم کمتر، کسب‌وکارهای عملیاتی شفاف‌تر، ذخایر نقدینگی قوی‌تر و سیاست‌های سرمایه شفاف‌تر سوق دهد. همچنین می‌تواند جذابیت صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) یا مالکیت مستقیم را برای سرمایه‌گذارانی که به دنبال قرار گرفتن در معرض بیت‌کوین بدون ریسک اجرایی شرکت هستند، تقویت کند.

برای بازار گسترده تر، هر انحلال منبع تقاضای نهادی را حذف می کند و می تواند بیت کوین قفل شده قبلی را به گردش بازگرداند. طبق گزارش‌ها، شرکت‌های عمومی در اوایل سال 2026 حدود 1.16 میلیون بیت‌کوین داشتند، بنابراین یک فروش 668 بیت‌کوین در مقیاس محدود است. با این حال، ساتسوما یک هشدار قابل مشاهده ارائه می دهد: استراتژی های خزانه داری که بر اساس حق بیمه های دائمی ساخته شده اند، زمانی که حق بیمه ناپدید می شوند، می توانند از بین بروند.